网下打新｜步入稳态，关注节奏：2023年盘点暨2024年展望

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1文｜刘笑天 刘方 赵文荣

尽管2023年新股发行规模同比下滑约40%、网下中签率下降，但“双创板”报价入围率明显增长、新股上市涨幅显著提升，同时主板注册制改革提振打新收益，2023年网下打新收益同比改善。我们的测算结果显示，2~5亿规模A类账户2023年网下打新收益约2.15%~3.60%。展望来看，阶段性收紧IPO环境下，新股稀缺性程度增加，一定程度上带来上市涨幅的提升。预计网下打新收益将步入稳态区间，核心变量应关注IPO节奏变化。在中性情境假设下，预计2~5亿规模A类账户2024年网下打新收益约2.23%~3.69%。此外，可以从加强新股定价研究能力、优化新股卖出策略、关注北交所网上打新机会等方面进一步增厚打新收益。

▍2023年新股市场的主要变化：

仅统计网下询价发行新股，发行数量222只，发行规模3327亿元，同比下滑40%；参与者方面，询价账户数量进一步下滑，“双创板”报价入围率明显提升；中签率方面，整体有所下滑，“双创板”更为明显；上市表现方面，“双创板”新股上市首日涨幅显著提升；顶格申购门槛方面，主板显著提升，“双创板”小幅下降。

▍2023年网下打新收益测算：2~5亿规模A类账户约2.15%~3.60%。

尽管2023年新股发行规模下滑、中签率下降，但报价入围率提升、上市涨幅提升显著，网下打新收益同比提升。板块结构上，创业板打新收益贡献显著提升，2023年主板/科创板/创业板的打新收益贡献占比分别为16%、28%、56%；时间序列上，打新收益受发行节奏与市场环境影响，整体呈现“两端低、中间高”的态势。我们测算2023年2~5亿规模A类账户网下打新收益约2.15%~3.60%

▍2024年网下打新收益预测：2~5亿规模A类账户约2.23%~3.69%。

首先，主板注册制改革带来网下打新收益的小幅提升，相较于核准制约提升10%；其次，参与者的报价与入围情况趋于稳定，我们预计整体中签率变动不大；最后，阶段性收紧IPO环境下，新股稀缺性程度增加，一定程度上带来上市涨幅的提升。我们预计网下打新收益将步入稳态区间，核心变量应关注IPO节奏变化。在中性情境假设下，我们预计2024年2~5亿规模A类账户网下打新收益约2.23%~3.69%。

▍增厚打新收益的建议：

1）加强新股定价能力研究。“询价新规”修订后，机构投资者的新股定价研究能力成为核心竞争力。应综合收益获取维度与风险控制维度，更加全面地评估网下投资机构的报价能力。

2）优化新股卖出策略。“询价新规”以来，注册制新股上市陆续出现破发，但从平均统计结果来看，上市首日卖出策略仍为最优策略。

3）关注北交所网上打新收益增厚。以2亿规模账户为例，理想情况下，我们测算2023年全年北交所网上打新收益合计95.71万元，对应可以获得的收益率增厚约0.48%。

▍风险因素：

1）模拟测算过程中参数主观假设较多，可能与实际情况偏差较大；2）相关制度设计进行再调整；3）新股发行节奏、网下参与者数量及结构、新股上市后表现等与历史情况、情景假设情况出现较大偏差；4）基金规模大幅波动。

本文节选自中信证券研究部已于2024年1月15日发布的《2023年网下打新盘点暨2024年展望—步入稳态，关注节奏》报告，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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