创金合信基金黄弢：反弹大概率可以持续

作者为创金合信基金权益投资总部执行总监黄弢

上周市场出现大幅反弹走势，其中上证50指数上涨5.49%，沪深300指数上涨4.47%，中证500指数上涨1.98%，创业板指数上涨2.61%。海外市场在继续创新高，其中道琼斯工业指数上涨0.66%，标普500指数上涨1.01%，纳斯达克指数上涨2.02%，恒生指数上涨4.41%。

最近5个交易日，申万31个一级行业中有26个行业上涨，有5个行业下跌，涨跌幅前五名的是非银金融、房地产、钢铁、建筑材料和银行，分别上涨11.44%、9.78%、7.27%、6.73%和6.28%，涨跌幅后五名的是传媒、电子、通信、公用事业和农林牧渔，分别下跌3.07%、0.88%、0.68%、0.43%和0.40%。

上周，沪深300指数和上证50指数的周涨幅都是今年以来最大的，而中证500指数以及创业板指数表现则相对较弱，其中涨幅最大的前5大行业都是金融地产和顺周期板块，且大部分在上周上涨之前，年度表现都是负的。

可以说上周的上涨是对前期过度悲观的宏观政策预期和弱经济现实的一种修正，核心催化剂是在前期积极政策小步慢跑的情况下，迎来了强标志信号的出现，首先是对于房地产提出供求关系迎来重大变化的新说法，这种表述的意义远大于提或者不提“房住不炒”，因为更清晰地表明了高层对这个行业的基本判断，给行业传递出了明确的信号，随后住建部官员的表述是在此基础上相关具体配套措施的阐述。可以预见的是，房地产行业的大发展方向将会是沿着住房本身功能的需求回归常态，政策上的修正只是时间问题，从而稳定了投资者对房地产行业及地产相关顺周期行业的预期。

上周交易的另一个线条是高层再次重提资本市场的重要性，而其中涉及的“活跃资本市场”的提法是以前从来没有过的，因此非银金融在低配置、低估值，且盈利和政策出现双重边际改善的情况下，出现大涨也就容易理解。

上周的周二和周五分别出现两根大阳线，其中周三和周四是缩量的小调整，应该说在周二开盘前，还有不少投资者预期市场再次高开低走，但在美国中概股和香港互联网板块强劲走势的刺激下，A股全天基本以最高价收盘，且在留下大幅跳空缺口的情况下，周三和周四的走势仍相当稳健，周五金融地产板块的全面崛起无疑点燃了市场全面的信心。从周末的市场情绪来看，买方观点明显更乐观，且结构上更多倾向于金融地产和顺周期方向，卖方观点也乐观，但基于惯性原因，结构上仍然以推荐TMT为主。

我个人的观点比较明确：本次的反弹大概率可以持续。讨论这个问题之前，我们可以先回顾上周之前的市场在交易什么？上周之前的市场处于过度悲观的状态，以至于在央行已经明确做出降息动作以后，市场仍然在上上周一创出今年新低，当出现明确利好信号，而市场仍然下跌，本身就是市场见底的经验信号。而从现实的政策和经济修复的高频数据来看，这种过度悲观的预期和判断显然已经是不对了，那么上半年交易的主逻辑，除了TMT产业趋势的新变化之外，其他都需要做适时的修正。

考虑到A股投资者近来的羊群效应越来越极致，这种上半年过度聚焦在TMT，而抛弃除TMT以外基本所有板块的配置方向也会做系统性修正。对于市场整体而言，如上次投资笔记所述，当前是政策底、估值底和基本面底的共振周期叠加，即便反弹仍然不会简单按照三根阳线大牛市的方向去演绎，但震荡上行的大基调大概率应该是确立了。

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