最近的A股，有点涨不动。
今年2月至今，1个半月了，上证指数一直在3300点附近上下折腾。
一方面，各项数据显示国内经济复苏势头良好，这给A股吃下了定心丸；另一方面，美联储加息放缓的预期扭转，美股大幅波动，又让A股受到“牵连”。
难道A股现在要看美股的脸色？
中信建投在研报《美联储为何再成A股关键》中，分析了背后的原因，读后颇有启发，我们将主要观点整理如下：
01
2019年以来
A股和美股的联动明显增强
看图说话：
2019年以来，创业板指与纳斯达克指数走势趋同。
数据来源：Wind、中信建投证券2019年以来，沪深300与标普500走势趋同。
数据来源：Wind、中信建投证券A股和美股的相关性，从2010-2018年的基本不相关，转为2019年以来的高度相关。
02
外资成为A股重要玩家
2018年6月，A股被正式纳入MSCI新兴市场指数，纳入比例为2.5%；
2018年9月，A股纳入MSCI指数的比例调高到5%；
2019年6月，A股被正式纳入富时罗素指数
……
这一连串的事件，使得A股在2019年之后的国际化大幅提速。
截至2022年末，外资机构和个人共持有A股市值近3.2万亿，占全A总市值比例达到3.65%。
数据来源：Wind、中信建投证券而外资交易额在A股中占比也在2019年后显著提升。
数据来源：Wind、中信建投证券外资逐渐成为影响A股走势的重要玩家，使得A股和全球市场的联动逐渐增强。
03
美联储政策对A股影响越来越大
美联储的货币政策通过影响全球资产定价之锚——美国国债收益率，同时作用于中美两国股市，导致两个市场产生联动。
此外，美联储的货币政策还会通过汇率和外资流动影响A股市场。
2022年，美联储连续大幅加息就是导致A股熊市的重要原因；2023年以来，关于美联储加息放缓预期的反复又导致了A股的波动。
因此这两年，大家对于美联储动向、美元汇率和美股走势的关注度越来越高。
虽然从逻辑上讲，A股公司的盈利状况取决于中国经济自身，而流动性情况也取决于国内的流动性，应该受国内因素的影响力更大。
但实际上，2019年以来，国内央行政策利率调整的频率较低，单次调整幅度较小，主基调“稳健”一直没有变化；而美联储则动作频繁：2019年缓慢降息，2020年疫情后大幅降到零利率，2022年开始连续大幅加息。
04
今年美联储将如何影响A股？
2021年以来，美联储货币政策的变化对市场的影响最为明显，能够形成“鹰派预期+强美元环境”和“鸽派预期+弱美元环境”两类相反的市场环境。
前者的标志是十年期美债收益率上行和美元汇率走强；
后者的标志是十年期美债收益率下行和美元汇率走弱。
“鸽派预期+弱美元环境”对A股最有利，主要指数上均获得正收益，其中创业板指表现最好，行业上，食品饮料、美容护理、有色金属、传媒等行业表现最为强劲，而公用事业、环保、国防军工等表现较差。
“鹰派预期+强美元环境”对A股不太友好，资金涌入低估值、高股息品种避险，煤炭、公用事业等周期、稳定类风格最为受益；电子、医药生物、计算机等高估值、高成长、板块表现最差。
2023年，会是哪种市场环境呢？
目前全球高通胀压力仍在，美联储继续加息预期之下美国国债收益率或将进一步上行，不过相比于美国，欧元区通胀和加息形势更为严峻，欧洲央行更大力度的加息将提振欧元汇率，减轻美元上涨压力，最后中国经济的复苏也有望抵消一部分人民币贬值压力。
因此，未来数月的市场环境可能是美国国债收益率震荡上行，但美元指数上涨压力不大。
05
A股走出独立行情还得靠自己
短期全球高通胀压力下，美国债收益率仍在走高，这将压制久期长、估值高、业绩差的品种股价表现，不过这并不意味着A股市场无法开启独立行情，也不意味着A股成长风格全面走弱。
从历史上看，A股有多次在美债收益率上行背景下走出独立行情，甚至在此期间成长风格表现较好。
其关键在于中国经济基本面表现明显优于美国，这有助于打破中美联动关系，屏除来自美联储的利率压力。
展望未来，中国经济有望从之前的“复常”转向真正的“复苏”。如果今年下半年能够形成“中国经济强+美国经济弱”的局面，A股将有望打破美联储制约，走出一段独立行情。
参考资料：中信建投，《美联储为何再成A股关键》，20230308
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