美元二次冲顶，人民币再度“破7”在即

由于通胀可能变得更顽固，美联储的终极利率水平可能继续上行。

过去几个交易日，人民币迅速走软，美元对人民币目前徘徊在7关口附近。“看跌美元”是年初华尔街的一致共识，然而疯狂的情绪又在2月戛然而止——美元开始“二次冲顶”。美元指数从101反弹至105，人民币对美元则从6.7再度跌至7附近。

多项因素都在近期推动美元上攻——美国景气的就业市场、居高不下的通胀、重燃的加息预期。鉴于中国的货币政策仍处于全球的鸽派阵营，而且此前一路从7.4附近飙升至6.7的人民币也存在技术性回调的必要，近期人民币的弱势并不令人感到惊讶。

通胀就业支持美元“二次冲顶”

在一系列远超预期的美国经济数据发布之后，市场预期联邦基金利率目标区间上端增加约40BP空间，达到5.25%，抵达时点的预期也从6月变为7月。

由于通胀可能变得更顽固，美联储的终极利率水平可能继续上行。早前大幅反弹的美股陷入盘整，美元指数从1月低点101附近反弹至105附近。去年美元指数的高点约为115。

渣打全球首席策略师罗伯逊对记者表示，回顾1月，货币市场还处于降息狂热中——当时市场定价预期2023年6月到2024年6月之间的降息幅度将达到160BP，目前市场已收回近70BP的降息预期。“除货币市场定价的变化外，我们还看到市场隐含通胀预期和美国利率波动的上升。市场正不得不转向美联储维持‘更长时间较高利率’的较大可能性。”

这种逆转只是由一时的交易情绪驱动，还是一种更持久的变化？这将决定美元的后续走势。

从通胀和就业两方面来看，目前这两项美联储决定利率的关键指标持续远超预期。

就在刚刚过去的周五，美国1月核心PCE物价指数同比上涨4.7%，预期4.3%，前值4.4%。通胀的下行并不会一帆风顺，最为顽固的部分是“超级核心通胀”，即核心服务项，紧俏的劳动力市场令薪资居高不下。在1月超预期3倍的非农数据发布后，野村将2023年美国核心PCE预期从1.7%上调至2.6%，并上调了月均非农就业数据的预测，原因在于雇主在招工难的背景下，可能不会马上削减岗位，否则在需求反弹时就会措手不及。目前，多数机构的PCE预测则在3%以上。

摩根大通中国首席经济学家朱海斌对记者表示，导致“超级核心通胀”上行压力较大的原因是薪资增速居高不下，这种“薪资-通胀螺旋”最为棘手。服务业、消费品会在价格强反弹后达到新的稳态，之后价格会持平或慢慢回落，但工资成本的上升黏性是非常大的，而且它会影响到企业的盈利，并进一步拉低经济增长的动力，所以这是目前美联储最为关注的。“因而从政策逻辑来讲，美联储倒未必看重经济的增速，通胀和失业率这两个指标才是关键。”

美国的就业市场目前也强于预期，失业率处于3.4%的历史低位，且仍存在结构性短缺。摩根大通认为，这轮失业率上升可能触及4.5%，而在以往正常的经济衰退中，美国的失业率从低点到高点应该会增长至少2~3个百分点，这和劳动力市场的结构变化有关——疫情后，美国55岁以上的劳动力有相当一部分选择了退出，2020年劳动市场参与率整体出现大幅下滑，但到2021年后，55岁以下的劳动市场参与率就回到了正常水平，而55岁以上这部分就业就没有再回去，这批人可能选择了“健康为上”。

另一个供给冲击源于美国前总统特朗普上台后移民政策收紧，这五年以来累计移民减少了约300万，尤其导致服务业招工难问题突出，移民是非常重要的劳动力供应来源。

整体而言，美国的通胀的确在下行，然而即使在高基数的衬托下，目前通胀仍超出4%，远高于美联储2%的目标，而且未来的下行之路并非坦途。这也意味今年降息无望，反而目前市场开始为再加息2次定价。