东方红资产管理纪文静： 穿越牛熊的15年固收老将，持续构建系统化资产配置方案

从银行理财到公募基金，大众理财方式的演进离不开资本市场的改革深化，推动着一批又一批的金融产品不断涌现，也成就了一批穿越牛熊的投资干将。

在“固收+”投资领域，有一位温文尔雅、细腻稳健的女性基金经理受到众多投资者的青睐，她就是东方红资产管理公募固定收益投资部总经理、基金经理——纪文静。纪文静拥有15年证券从业经验、8年投资管理经验，历经多轮债市、股市周期，有深厚固收研究功底，擅长大类资产配置，在管产品种类丰富。

东方红资产管理

纪

文

静

从个人经历来看，自2007年硕士毕业后，纪文静即进入债券市场，而后的从业经历贯穿券商固收交易、券商固收自营、资产管理、公募基金等，丰富的履历使其对固收领域的各个方面有着全面而深刻的理解。纪文静目前覆盖的固收产品线全面，根据2022年基金四季报披露，在管规模近200 亿元。

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基于系统化资产

配置综合考量资产性价比

近年来，受全球疫情的反复无常及地缘政治等影响，海内外市场面临了多重不确定因素，资本市场面临持续震荡的考验。在持续波动行情下，对于投资者而言，如何进行大类资产配置并不是件轻松的事情。

作为“固收+”产品的基金经理，如何衡量各类资产的性价比是投资管理过程的重中之重。纪文静表示，在做大类资产配置的过程中，首先会了解产品与投资者风险偏好，确定组合的目标波动率；其次，从大类资产配置的角度，对宏观环境进行深度分析，并运用风险敞口估值体系去对各类资产进行比价，倾向于偏重性价比高的资产；再者，在各类资产类别中，制定与产品策略相适应的投资策略，并自下而上对个股、个券进行选择和跟踪。

“比如2020年初疫情爆发之后，权益市场的大跌，充分反映了市场由于疫情影响而对经济产生的负面情绪，当时权益市场的估值，包括股权风险溢价，都能明显体现出股票资产相比债券资产更有性价比，那么我们就会对股债的比例配置进行调整。”在纪文静看来，资产配置不仅要具备判断长期经济趋势的视角，同样需要评估各类资产性价比的分析能力。

具体到配置策略上，纪文静会以宏观对冲的思路控制组合的整体波动率。举例而言，在经济增长上行、通胀水平较高的宏观状态下，基金中的债券持仓会面临资本利得的损失，因此组合会配置一些受益于经济增长上行、通胀水平较高的周期类股票或者转债进行对冲。

纪文静认为，辩证地看待环境大势是单资产策略与多资产策略最大的不同点。在她看来，做好大类资产配置使其不会对某些事情的判断极度悲观，尤其是在市场有很多杂音的情况下，不至于迷失方向。

“比如当信用利差处于低位，信用挖掘的性价比下降，我们会更倾向于配置高等级信用债。在制定投资策略时，我会考虑市场环境并进行调整，但这种调整更偏中长期维度，而不是基于短期交易情绪的频繁调整。”其认为，投资中很多短期因素可不用过多关注，站在整个组合的层面，很多事情需要做在事前， 关注风险调整后的收益。

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控制信用风险是固收投资之本

自资管新规实施以来，理财产品的净值化管理也就意味着不再保本保息，浮动盈亏，买者自担。去年四季度债券市场出现大幅调整后，很多投资者才意识到银行理财产品、固定收益类产品也会有短期的业绩波动。

对此，纪文静作出解释，“固定收益是英文里面fixed income翻译过来的，但是fixed income指的是对于债券这种资产品种来说，你是能够获取固定的利息收入。但是投资者购买的是固收类产品，债券是固收类产品的主要投资标的，而债券本身是有价格波动的，会带来固收类产品的净值波动。而且投资者的持有时长未必能够覆盖债券还本付息的周期，甚至很大程度上是错配的，因此很多投资者买了一个固定收益类产品，最终却没有拿到固定收益。”纪文静表示，二级市场的价格变化也会影响到债券定价，对于市值法估值的产品而言，净值波动是正常现象。在债券部分投资控制信用风险尤为重要。

关于债券投资中的风险控制，在纪文静看来，控制信用风险尤为重要。债券风险对应的是0和1的问题，一旦发生违约事件，大概率会对组合造成不可逆的影响，因此做固定收益投资，要追求的是风险调整之后的收益最大化。出现信用风险事件性冲击的时候，能否把握投资机会，就需要考验此前的基本面研究，判断哪些个券会出现兑付问题，哪些只是短期的冲击。

正如对于信用债投资，纪文静向来不是一刀切的。她认为对信用债的买和卖，都需要偏左侧交易，提前做出调整。“比如2018年信用紧缩的环境， 2020年后地产政策变化都对债券市场产生了不小的影响，那么如何规避组合风险其实就是要在研究层面做更多的工作，通过深入跟踪和草根调研，了解更真实的情况，提前做好预判。”展望2023年的信用债机会，纪文静认为，高等级信用债的配置价值依然明显，城投债方面中低资质平台再融资风险显著增加，需防范再融资压力下的流动性冲击。

在转债的操作上，纪文静会综合标的基本面和估值因素，判断转债的性价比，并关注风险敞口暴露。她认为，转债的投资逻辑更偏长期化，应当注重估值的合理性，而不是重仓去跟随市场情绪博弈。因此，会重点关注两个维度的定价关系，一为从正股层面来判断转债的估值是否合理，二为考虑转股溢价率，分析转债的理论价格偏离问题，以此来判断转债标的的性价比。对于今年的转债市场，纪文静充满信心：“经历了前期的震荡，目前转债估值已回归正常偏低水平，今年我们对正股不悲观，虽仍可能有短期流动性冲击，但正股整体将对转债市场支撑力度更强。”

作为历经多轮牛熊变迁的老将，纪文静早已在大类资产配置和资产选择上形成一套完善的投资体系。“我们希望下跌时尽量控制回撤，涨的时候跟得上”，合理控制回撤，追求长期收益，是她管理投资组合的目标，也是投资者对所持有产品的期待。

风险提示：前瞻性陈述具有不确定性，不构成投资建议和意见。基金的过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益。基金投资有风险，投资需谨慎。投资者投资基金前，请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等文件。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。