【中银化工】公司点评-万华化学（600309.SH）：二季度净利润环比增长，产能扩张及品质升级双驱动

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二季度净利润环比增长，产能扩张及品质升级双驱动

2023年上半年公司实现营业收入876.26亿元，同比减少1.67%；归母净利润85.68亿元，同比减少17.48%。其中，2023年二季度实现营收456.87亿元，同比减少3.48%，环比增长8.94%，归母净利润45.15亿元，同比减少9.86%，环比增长11.40%。公司二季度业绩环比增长，多项目持续推进。维持“买入”评级。

主营产品销量持续增长，二季度净利环比提升。2023年二季度公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料产品产量分别为130万吨、107万吨以及41万吨，分别环比增长12.07%、下降9.32%、增长7.89%；销量分别为124万吨、367万吨以及39万吨，环比分别增长11.71%、15.77%及11.43%。在国际环境复杂严峻和世界经济复苏乏力的市场环境下，公司销量实现持续增长，主要产品市占率进一步提升。据百川盈孚统计数据，聚合MDI、纯MDI二季度均价分别为1.53万元/吨、1.89万元/吨，环比一季度分别下降1.68%、增长0.47%。未来随着全球经济复苏，公司盈利能力有望快速修复。

TDI扩产加收购，行业格局再重构。2023年上半年福建工业园 25万吨/年TDI 装置一次性开车成功，同时公司对烟台巨力精细化工股份有限公司部分股权完成收购，实现在西北地区的产业布局，依托于技术创新，公司TDI 产品质量水平再提升，达到行业领先水平。2023年下半年福建产业园TDI二期项目建设将重点推进。通过技术升级以及产业并购，TDI行业竞争格局重塑，公司在聚氨酯行业的龙头优势进一步巩固。

聚焦技术“微创新”，品质升级与产能扩张双驱动。2023年公司重视技术“微创新”，提高行业竞争力，上半年光学级 MS 树脂中试成功产出合格产品，水性树脂、改性异氰酸酯、TPU 等不断推出差异化的产品，改性 PC、改性尼龙 12、膜材料等解决方案不断完善，拓宽应用领域。下半年公司将重点推进POE产业化及膜材料的迭代升级、电池材料的工艺优化和新技术、新产品开发。同时，公司将继续推动乙烯二期、蓬莱一期、福建 TDI 二期等重点项目的建设工作。未来技术创新及产能扩张将助力公司业绩实现可持续高质量发展。

估值

行业龙头抗风险能力凸显，公司业绩整体符合预期，同时产品质量优化升级，在建工程有序推进，未来成长持续可期，预计2023-2025年EPS分别为6.38元、8.14元、8.47元，当前对应PE为15.3倍、12.0倍、11.5倍，看好公司一体化优势与卓越的研发能力，维持买入评级。

评级面临的主要风险

项目进度不达预期，原油、LPG价格大幅波动，全球经济增速不及预期。

披露声明

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以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：

买 入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20%以上；

增 持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10%-20%；

中 性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；

减 持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；

中性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

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