海通固收 | 瑞信AT1事件对我国债市有何影响？——23年海外灰犀牛系列2

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姜珮珊

海通固定收益研究首席分析师

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投资要点

海外金融风险演绎，AT1债表现如何？从市场表现来看，我们选取的几只样本外资行AT1债最近一周平均下跌3.5美元，进一步加深了3月以来的跌幅。而中资行AT1债受到波及的程度明显更小，3月以来平均下跌仅1.4美元，其中，工行、中行和交银香港的AT1债价格均实现了上涨。

此次风波对我国债券市场，包括境内存续二永债和中资境外AT1债，影响或有限：1）从条款风险定价角度看，瑞信AT1条款有其特殊性，瑞士金融监管局在减记时有更大的灵活性。2）从监管角度看，美国自2018年以来推行金融“去监管”，且加息周期加大银行期限错配问题，而我国持续防范金融体系风险。3）从银行发债角度看，我国境外AT1市场规模有限，即使避险情绪高涨到影响银行境外发债，对境内二永债的供给冲击也较为微弱。

短期内海外金融事件风波仍有可能继续发酵。1）银行收购过程势必会面临多方利益博弈，也会引起对冲基金等高风险偏好机构积极参与；2）AT1债多面向大型资管机构发行，机构承受损失以及风险偏好下降将进一步传导至其他资产；3）中小银行而言存款流出和金融资产浮亏的压力更大。系统性银行同样面临投资者担忧。

或有的间接影响主要有以下方面：1）避险情绪升温，有关美联储加息节奏的分歧加大，CME“美联储观察”显示市场已在交易降息预期。2）海外金融机构对实体的信贷支持能力将受冲击，进而导致海外滞胀风险提升，对我国出口型企业而言或面临着外需走弱的压力。3）我国商业银行永续债将在明年逐渐进入赎回期，市场对于次级条款的风险定价或将抬升，中小银行永续债发行难度加大，需关注不赎回风险。