【固收】发行量及成交量上升，信用利差持续收窄——信用债周报

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李济安证券分析师

SAC No：S1150522060001

本期各期限发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-7 BP至0 BP。本期信用债发行热度继续回升，总发行量环比增加；信用债净融资额环比增加，企业债仍为负值，其余各品种净融资额为正值。二级市场方面，本期信用债总成交量环比增加，企业债、短期融资券、定向工具成交量增加，公司债、中期票据成交量减少。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差继续收窄。理财赎回潮的冲击基本消退，信用修复行情仍在持续，信用债供给的恢复慢于需求复苏，市场对部分品种的抢配倾向也在推高信用债价格，尤其高等级各期限品种信用利差快速收敛，高等级拉久期性价比有所下降，高等级品种最适宜的配置时机已过，信用挖掘策略或将再次盛行，但还需谨慎择券，避免过度下沉带来的估值波动风险。

2月20日，证监会启动不动产私募投资基金试点，支持不动产市场平稳健康发展，证监会指导基金业协会在私募股权投资基金框架下，新设“不动产私募投资基金”类别，并采取差异化的监管政策。不动产私募投资基金的投资范围包括特定居住用房、商业经营用房、基础设施项目等。中国证券投资基金业协会发布《不动产私募投资基金试点备案指引》，明确不动产投资范围及试点管理人要求，从基金募集、投资、运作、信息披露等方面进行规范。这是“第三支箭”的延续，有利于促进房地产企业盘活存量资产、拓宽房企融资渠道，也有助于丰富可投资产。中央持续释放积极信号，供给端政策工具箱进一步打开释放暖意，各地需求端政策放松仍在继续发力以托底楼市，市场预期有望逐步改善。随着利好政策的逐步落地生效，地产复苏的势头正在形成。地产债方面，马太效应下行业加速出清，房企信用分化持续，至暗时刻已经过去，剩者为王，长期资金仍可选择稳健优质的央企、国企，采取票息策略，同时寻找被错杀的债券博弈超额收益机会。

城投债方面，2月16日，财政部长刘昆发表文章《更加有力有效实施积极的财政政策》，再次强调防范化解地方政府债务风险，坚持“开正门、堵旁门”，遏增量、化存量。完善常态化协同监管，坚决禁止变相举债、虚假化债行为。压实地方政府属地责任，紧盯市县加大工作力度，强化隐性债务问责和信息公开。加强地方政府融资平台公司治理，逐步剥离政府融资功能，推动分类转型发展，防范地方国有企事业单位“平台化”。稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。但长期来看，在遏制增量和化解存量地方政府隐性债务的约束下，尾部城投风险暴露可能性或将增大，尤其须警惕尾部估值波动风险。现阶段选择高等级短期限品种的同时，可逐步参与优质地区核心平台中长期品种，建议根据负债端特点选择高等级债拉长久期，不宜过度下沉。

政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等。

以上内容来源于渤海证券研究所2023年02月22日《渤海证券研究所晨会纪要》

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