广发周观点 | 1.16-1.29

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宏观：聊聊春节期间的高频经济数据

春运客流同比增幅较大。1月7日-1月22日全国铁路、公路、水路、民航发送旅客同比落于38.9%-57.2%之间；1月26日-1月28日同比增长高达85.9%、83.1%、75.8%。1月国内执行航班日均10426架次，环比增长82.0%，较去年同期降幅大幅收窄为5.7%。春节期间旅游市场恢复明显，消费亦好于预期。春节假期国内旅游出行、旅游收入分别恢复至2019年同期的89%、73%。餐饮消费亦快速恢复，除夕至正月初六受访餐饮企业营收、客流量相较去年分别增长24.7%、26%，已大致持平于2019年春节。国家税务总局增值税发票数据显示，今年春节假期全国消费相关行业销售收入同比上年春节假期增长12.2%。发电量处于高个位数增长区间。国家电力调度数据显示，春节假期国家能源集团商品煤销售量、供热量、发电量同比分别增长13.0%、13.3%、8.4%。汽车销售有待于进一步改善，地产销售情况。

简单总结春节期间的高频数据，居民生活半径快速打开；与此相关，接触型服务业恢复速度加快；商品零售增长增速疫情达峰前受约束相对小，所以变化有限，但整体应好于前期；地产和汽车等居民投资和耐用消费增速尚未有明显改善。从一些关键的总量同比数据，比如发电量、重点零售和餐饮企业销售额增速来看，2023年GDP增速应已有一个较好的开局。

风险提示：经济下行压力超预期；政策稳增长力度超预期；疫情影响超预期；外部出口环境超预期。

选自报告：《广发宏观：聊聊春节期间的高频经济数据》2023-1-29，作者：郭磊 S0260516070002；贺骁束S0260517030003

策略：春节消费复苏如何把握“开门红”

“春季躁动”继续沿着“托底+重建”推荐“低估值△g”。我们维持11.10日“破晓”以来的判断——“港股走牛市、A股走修复市”。疫后经济复苏与春节消费数据回暖进一步确认企业盈利改善预期，今年在罕见脱离外需的背景下，与16年、19年【弱现实】的背景更为相似；但23年“疫情”与“地产信用”出现过去2-3年的大级别拐点，因此扩内需仍有更大潜力，对于今年的复苏强度和政策连贯性，当前并不明朗，一季度末是重要验证时点。当前【强预期】阶段，继续寻找低估值△g作为配置思路: 1.疫后修复链+估值合意；2.地产链普遍估值低位，大金融仍在估值底部；3.部分成长景气预期23年改善。

风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性等。

选自报告：《春节消费复苏如何把握“开门红”？——周末五分钟全知道》2023-1-29，作者：戴康 S0260517120004；李学伟 S0260522070010

固收：信用利差修复行情启动

2023年1月，受春节前夕资金面波动、12月经济数据略超预期、地产政策继续推进等因素影响，利率上行。不过信用债由于经历了2022年11-12月的超调，收益率多数下行，信用利差迎来修复式压缩行情。具体来看，1月城投债收益率大多下行，各省分化延续。1月银行资本债收益率延续上行，信用利差小幅收窄，表现弱于城投债。1月信用债净融资由负转正，但同比仍明显下降。从2023年1月信用债一级发行和二级市场表现看，供需两弱趋势显现。2023年2月可能延续类似2021年初的信用利差修复行情。现阶段，信用债短久期票息策略可能仍然相对占优。分品种看，2年以内高等级银行资本债，相对同评级城投债具备一定票息优势。而城投债短久期个券的挑选空间和性价比也相对较高，相比产业债，城投债1年以内个券收益率相对较高。城投债区域选择方面，市场可能一致“抱团”发达省份，带动城投债省间、省内分化加剧。

风险提示：货币政策出现超预期调整、流动性出现超预期变化、信用风险超预期。

选自报告：《广发固收：信用利差修复行情启动》2023-1-28，作者：刘郁 S0260520010001；黄佳苗 S0260521090001

金工：北向依然是资金流入主力

目前市场成交依然在低位，缩量上涨，年初以来创业板指数10.1%，沪深300指数也上涨了8%，全市场中位数上涨6%，而成交金额日均只有7000多亿元，距离万亿成交的活跃区间平均水平相差甚远，距离牛市顶部1.5万亿有很大空间，从资金层面看，融资余额5日累计减少112亿元，ETF份额估算的资金流终于终结了流出状态，净流入221亿元，北向资金依然维持在超过净流入水平，节前最后一周净流入485亿元，连续5个交易日自年初以来多数维持在300亿以上，北向资金是本轮上涨的主要推动力量。

风险提示：量化模型成功率并非100%，市场极端情况模型可能失效。日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得到，PPI同比数据判断市场走势的结论是基于历史数据得出的，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效，注意控制风险。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。

选自报告：《金融工程：北向依然是资金流入主力——A股量化择时研究报告》2023-1-27，作者：安宁宁 S0260512020003；张钰东 S0260522070006

非银：资本市场预期向好，非银有望迎开门红

证券：近日，证券业协会下发《证券公司收益凭证发行管理办法》，对发行余额实行分级管理，A类券商将更为受益，行业集中度将进一步提升；同时对券商设定发行利率上限，明确销售规范，适当性标准及个人投资门槛趋于抬高。1月13日，《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》及其配套规则终落地，放宽投资运作部分限制指标，允许期货公司投资场外衍生品等非标，期货私募资管产品迎来全新发展机遇。

保险：春节人流量活跃度明显提升，2023年保险负债端和资产端有望呈现改善趋势，尤其是寿险板块，建议积极关注。寿险2023年有望迎来拐点，2023年春节期间，国内人流量活跃度已高于2019-2022年同期，全国迁徙规模指数、执行航班数、电影票房等同比明显提升，生活与消费场景的恢复利好保单的销售，同时目前保险产品刚兑的属性在低风险的理财类产品中相对竞争力提升，预计储蓄类产品的销售有望持续超出市场预期。

风险提示：市场风险事件、行业政策变动与公司经营业绩不达预期等。

选自报告：《非银金融行业：资本市场预期向好，非银有望迎开门红》2023-1-29，作者：陈福 S0260517050001；刘淇 S0260520060001

银行：仍在配置窗口期

本轮行情主要是北向资金驱动，公募基金增配并不显著。本轮银行板块已有较大涨幅，去年11月以来涨幅已超17%，而与前几轮周期不同的是本轮公募增持幅度较小，板块上涨主要是北向资金驱动，北向资金占板块流通股的比重由去年11月初2.4%增至2.8%。我们在前期报告中已经提示公募机构是本轮行情的持续力量，历史上公募基金在复苏交易得到确认后欠配收窄幅度1个点以上，后续公募仍有较大配置空间，复苏趋势确认，公募欠配迅速收敛将带来较大弹性。

本周银行投资展望：节后流动性将改善，银行估值修复将延续。考虑到今年信贷投放节奏前置，一季度将是信贷流动性投放宽裕期，但1月份缴税期叠加实体部门节前资金需求，流动性宽松的效果将延后至节后释放。考虑到春节期间港股银行和A50期货的涨幅，预计二月份银行估值修复还将延续。

风险提示：疫情超预期传播；金融风险超预期等。

选自报告：《银行行业：仍在配置窗口期——银行投资观察20230129》2023-1-29，作者：倪军 S0260518020004；屈俊 S0260515030005；王先爽 S0260520040002；李佳鸣S0260521080001；伍嘉慧 S0260522070008

地产：春节假期成交下行，政策环境持续改善

开发板块观点：受春节假期影响，我们统计的上周及本周新房、二手房成交规模环比均有回落，而根据贝壳研究院数据，全国重点50城二手房春节期间带看量提升28%，成交量及市场预期也有一定走强。22年四季度以来供需两端政策持续放松，历次中央会议也在持续强调行业稳定的重要性、支持房地产消费，全国住房和城乡建设工作会议上更是提出房地产工作要融入党和国家事业大棋局。预计未来政策力度将持续加强，市场信心修复，基本面缓慢进入企稳通道，强信用强投资企业将持续领跑，强中信用弱投资企业压力缓和改善可期，关注板块及优质房企投资机会。

物业观点：春节前一周，港股有4个交易日，恒生指数上涨1.4%，物业板块平均上涨0.1%，整体波动较小。港股正月初五开盘，本周有2个交易日，恒生指数上涨2.9%，物业板块上涨2.4%，其中央国企龙头上涨4.0%，民企龙头上涨6.5%，物业板块整体动态PE10.8x，处于19年以来9%分位。

风险提示：基本面不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期；融资收紧；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。

选自报告：《房地产及物管行业23年第3-4周周报：春节假期成交下行，政策环境持续改善》2023-1-29，作者：郭镇 S0260514080003；乐加栋 S0260513090001；邢莘S0260520070009；谢淼 S0260522070007；欧阳喆 S0260522070002

传媒：春节档票房同比增长12％，1月游戏版号总量进一步增加

1.影视院线：2023年春节档全国录得含服务费票房67.51亿元，同比增长11.77%，为历史第二高峰值。2023年春节期间全国共有在运营影院1.16万家、影厅7.12万个，同比减少1.66%、1.38%。2. 游戏：国家新闻出版署下发2023年1月国产游戏版号96个，再次破2022年版号恢复以来新高。各大游戏公司多款头部大作均收获版号，我们预计游戏公司基本面将在Q2~Q3迎来拐点。3. 广告营销：分众传媒发布22财年业绩预告，22Q4公司实现归母净利润6.40~7.20亿元，同比下降56.09%~60.97%；扣非净利润4.20~5.00亿元，同比下降63.85%~69.64%。4. 互联网：春节期间，王者荣耀、蛋仔派对和爱奇艺在ios免费榜和付费榜都较平时有上升。长视频方面，1月27日前三名的剧集分别为《狂飙》、《去有风的地方》和《三体》；《大侦探第八季》、《妻子的浪漫旅行6》和《快乐再出发2》包揽了综艺有效播放市占率的前三名。

风险提示：板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。

选自报告：《互联网传媒行业：春节档票房同比增长12％，1月游戏版号总量进一步增加》2023-1-29，作者：旷实 S0260517030002；叶敏婷 S0260519110001

计算机：风险偏好回升迭加四季度业绩预告消化正进一步增强行业配置价值

1.行业配置确定性进一步增强。春节前一周的市场表现释放了风险偏好升温的信号：诸多表现较差的年报预告迎来了不错的涨幅。当前各细分领域龙头公司大都还未发布业绩预告，行业整体反弹的拐点还处于初期阶段。在接下来的一两周内，随着更多公司的业绩预告发布，行业会进入龙头公司引领的整体表现阶段，下游需求确定性较强的行业龙头可持续性会更强。2.一季报表观业绩预料提高市场风险偏好。疫情政策优化会影响行业内公司普遍约5~10%左右的年度收入结算，相关滞后确认的收入会有相当部分体现在一季度，我们可以预期2023年Q1的表观成长性会有不小的上调幅度。对于基本面较强的公司而言，22Q4+23Q1整体并未受疫情太多影响，具有较强的可持续性。

风险提示：下游需求回暖节奏不同或影响预期；流动性变化；数据交易类主题对绝大多数计算机公司不存在明显的边际利好；对信创自身市场化色彩增厚的变化认识不足。

选自报告：《计算机行业：风险偏好回升迭加四季度业绩预告消化正进一步增强行业配置价值》2023-1-29，作者：刘雪峰 S0260514030002；李傲远 S0260520100002

农业：1月生猪行业陷入全面亏损，关注春节后产能再去化预期

养殖板块，1月生猪行业陷入全面亏损，春节期间猪价震荡运行，据跟踪部分大体重肥猪尚未消化完毕，预计节后仍面临季节性下行压力。综合考虑2021年下半年、2022年行业盈利以及资金链情况，2023年上半年行业如果再次陷入亏损，将极大影响高成本产能群体的现金流，届时行业产能或再次出现下行，新一轮周期有望实质性开启。2021年以来企业间非瘟防控水平、成本差异逐步收敛，成本可预测性明显提升，成长性以及估值匹配仍是板块内寻找超额收益的主线。白羽肉鸡板块，22年12月祖代引种更新量约10.1万套，全年累计引种量96.3万套，同比下滑约24.5%，2022年实质引种供给冲击有限，关注后续引种趋势变化。黄羽鸡方面，23年1月慢速鸡、中速鸡、快速鸡均价分别约7.5、6.2、5.8元/斤，环比分别下跌9.8%、上涨0.7%、下跌5.9%，关注消费复苏对黄鸡需求拉升。饲料板块，2023年畜禽饲料将迎来下游需求、成本两大维度改善，特种水产饲料有望明显受益于下游消费场景恢复。动保行业方面，预计行业需求将受益于下游存栏回升以及盈利改善，关注非瘟疫苗研发进展。种植业板块，当前国内性状技术水平仍有待市场检验。宠物食品板块，预计2023年上半年海外出口增长仍面临海外高库存压力，全年预计保持平稳。重点关注龙头公司国内市场扩张。

风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险。

选自报告：《农林牧渔行业：1月生猪行业陷入全面亏损，关注春节后产能再去化预期》2023-1-29，作者：王乾 S0260517120002；钱浩 S0260517080014；郑颖欣 S0260520070001

批零社服：春节消费复苏超预期，关注节后常态经营

春节消费复苏超预期。旅游：23年春节国内旅游出游3.08亿人次，恢复至2019年同期88.6%，国内旅游收入3758亿元，恢复至2019年同期73.1%。免税：春节海南全省12家离岛免税店销售额25.72亿元，同比增长20.7%；海口海关监管离岛免税购物15.6亿元，同比增长5.88%；免税购物人数15.7万人次，同比增长9.51%。餐饮：春节期间，受访餐饮企业营收同比增长24.7%，相比19年增长1.9%；客流量同比增长26%，相比2019年同期持平。线下商业：春节期间全国480家万达广场客流1.6亿人次，销售收入126.8亿元，可比广场同比2019年客流增长15%，销售额增长29%。年后我们建议关注几个维度：各个业态常态化的经营情况；返程客流及商务出行，有望推动餐饮及酒店的全面复苏；情人节今年和春节相隔较远，对于黄金珠宝而言多创造了一个销售窗口。

风险提示：疫情对经济的冲击仍然存在；消费信心和能力的恢复节奏低于预期；相关公司短期业绩可能低于预期等。

选自报告：《批零社服行业：春节消费复苏超预期，关注节后常态经营》2023-1-29，作者：洪涛 S0260514050005；嵇文欣 S0260520050001

家电：22Q4公募减配外资增配，主要增配方向厨电、厨小电

22Q4公募基金重仓配置比例环比下滑，增配厨电、厨小电；外资机构持仓比例环比提升，增配白电、厨电、厨小电。以所有公募基金为样本、按中信家电分类，从市值规模来看，22Q4公募基金重仓持有家电板块市值411.0亿元，环比-7.3%；从市值占比来看，22Q4公募重仓中家电行业配置比例1.30%，环比-0.13pct。剔除掉季节性因素，整体来看公募基金目前家电行业的配置意愿仍然较低。22Q4外资机构持有家电板块市值1374亿元，环比.7%；持仓规模占流通市值比例10.6%，环比+0.2pct。

风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱。

选自报告：《家用电器行业：22Q4公募减配外资增配，主要增配方向厨电、厨小电》2023-1-29，作者：曾婵 S0260517050002

纺服&轻工：纺织服装与轻工行业数据周报

纺织服装周观点：春节消费强势复苏，今年春节假期全国国内旅游出游人次恢复至2019年同期的88.6%，服装品类预计同样销售火爆，且提前开盘的港股运动鞋服龙头连续两日股价大涨，继续建议重点关注服装家纺板块的疫后修复投资机会，一方面业绩韧性强，景气度较高的运动鞋服、羽绒服、涉及医美服务机构的高端女装龙头，另一方面板块其他子行业龙头预计均具备估值修复的投资机会。2013年至今过去十年，春节后五个交易日，SW纺服指数全部跑赢沪深300指数。房地产支持政策密集出台，利好地产链，家纺子行业龙头有望受益。

轻工制造周观点：轻工建议关注家居估值和基本面修复。地产政策催化家居估值修复和需求回稳。短期保交付催化竣工、B端率先修复，中期消费力复苏、C端持续成长，远期关注存量置换需求；造纸关注浆价下行带来造纸企业盈利弹性；疫后复苏必选消费卫生巾/文具/生活纸受益。

风险提示：宏观经济景气度下行风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、海外产能扩张不及预期风险、库存积压风险、管理不善风险。

选自报告：《纺织服饰与轻工行业：纺织服装与轻工行业数据周报1.16-1.22》2023-1-29，作者：糜韩杰 S0260516020001；曹倩雯 S0260520110002；左琴琴 S0260521050001；张雨露 S0260518110003

环保：冬去春来、万象更新，多板块迎政策推动

节前政策回顾：双碳仍为政策及投资主线，国内盐湖开发有望提速。1月17日工信部等六部门印发《关于推动能源电子产业发展的指导意见》，提出开展电池碳足迹核算、探索建立电池碳排放管理体系。节前云南、重庆等地级《碳达峰实施方案》相继出台，期待全国碳交易市场扩容、CCER重启等。1月16日青海省《青海省加快推进世界级盐湖产业基地建设促进盐湖产业高质量发展若干措施》，提出引进大型央企并整合相关企业建立“中国盐湖集团”、加大盐湖资源勘探，盐湖提锂技术方向大有可为，建议关注具备吸附剂产能、膜工艺包自研优势的企业。

机构持仓三个季度连增，关注板块底部布局机会。2022年最艰难时刻已然过去，展望新的一年，我们依旧看好环保长期投资潜力，现阶段底部布局性价比突出。一方面市场关注度回暖，环保行业机构持仓比重已连续三个季度增长，2022Q4环比提升0.02pct达0.28%；其中设备类公司，及主流固废、再生企业备受市场关注。另一方面企业现金流持续优化、资产提质增效的同时，正加速谋求新成长点。

建议关注传统环保侧、泛环保侧两大方向。

风险提示：新业务布局不及预期；疫情反复风险；政策变动风险等。

选自报告：《环保行业深度跟踪：冬去春来、万象更新，多板块迎政策推动》2023-1-29，作者：郭鹏 S0260514030003；许洁 S0260518080004；姜涛 S0260521070002

机械：经济转型，高技术制造业与新能源制造业先行

2022年，全国规模以上工业生产保持稳定恢复态势，增加值较上年增长3.6%。2022年，高技术制造业引领作用增强，增加值较上年增长7.4%；同期新能源产品生产高速增长，新能源汽车产量较上年接近翻倍，增长97.5%，充电桩、光伏电池、风力发电机组等新能源产品产量分别增长80.3%、47.8%、45.5%。

当前阶段，面向制造业的定向政策力度较大，有望带动制造业资本开支重回扩张区域，机械行业景气度有望再度向上。机械投资线索围绕：(1)制造业投资底部复苏，重点关注通用自动化；(2)景气度持续加速的新能源设备产业链，尤其重视工艺和技术革新带来的机会；(3)聚焦进口替代加速的子领域，尤其是在核心零部件、关键设备等领域；(4)聚焦上游景气周期的复苏，包括煤机、油气和海工装备等。

风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压制企业盈利能力；汇率变化导致盈利波动；去产能进度不及预期等。

选自报告：《机械设备行业：经济转型，高技术制造业与新能源制造业先行》2023-1-30，作者：代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002

军工：深化国资国企改革，β逐步改善增强

深化国资国企改革，β逐步改善增强：国资委谋划新一轮国企改革计划，产业链整体配套效率有望持续提升。近期板块核心主机厂股权激励、专业化整合、资产证券化等国企改革进程加速，如中航西飞股权激励在本月中旬获国资委通过、中航电测筹划收购成飞集团100%股权等重大项目持续推进等。展望23年，我们继续强调，随复工复产的稳步推进，军工集团院所对自身今年及之后两年的排产预期有望在节后、两会后逐步明朗，届时板块上游的原材料、元器件的订单有望回暖改善，重点环节核心配套个股的景气度反弹力度或高于市场预期，共同推动板块的β逐步改善增强。

我们有望站在产品、产能、库存三周期共振的起点上。Gartner曲线是对新技术演变模式的描述，渗透率曲线为核心，分为导入、成长、成熟三阶段。我们认为市场至少不应低估三件事情，需求端的向上爬坡周期、军方对提高采购效率的决心、政府“保军”的意志力。

风险提示：疫情发展超预期；装备列装及交付不及预期；政策调整等。

选自报告：《国防军工行业：深化国资国企改革，β逐步改善增强》2023-1-29，作者：孟祥杰 S0260521040002；吴坤其 S0260522120001；邱净博 S0260522120005

建筑：2022年全年基建投资表现优异，静待未来更多实物工作量落地

2022年12月份基建投资增速继续上升，单月广义基建同比增速10.35%，狭义基建同比增速14.32%。主要体现在电力、热力、燃气及水的生产和供应业以及水利、环境和公共设施管理业，单月分别同比增加19.3%和10.3%。新增社融同比继续减少，2023年专项债的发行及流向仍是持续形成工作量的拉动力。

展望2023年，内需外需有望共同发力拉动基建，建筑央企有望价值重估。内需层面看，未来基建仍是拉动经济的重要抓手，专项债持续助力拉动基建投资，PPP 政策逐渐宽松也将在资金端进一步助力，展望 2023 年，基建投资有望继续保持高增速；而外需层面看，在“一带一路”的带动下，海外订单有望复苏。从公司估值角度看，即便在过去几年建筑行业增速回落的时期，头部央企仍实现了较快增长，市占率在不断提升，长期看头部公司竞争力也将越来越强，建筑央企有望实现价值重估。

风险提示：行业景气度下降、基建投资增速下滑、基建资金来源不足。

选自报告：《建筑行业月报：2022年全年基建投资表现优异，静待未来更多实物工作量落地》2023-1-19，作者：尉凯旋 S0260520070006；邹戈 S0260512020001；谢璐 S0260514080004

煤炭：Q4盈利整体维持高位，春节期间煤市平稳，关注节后复工复产进展

动力煤价延续回升，双焦价格出现回调。春节期间国内煤炭市场保持平稳，海外市场略有分化。动力煤方面，秦港5500大卡煤价1月28日最新报价1205元/吨。年度长协1月港口5500大卡煤价维持728元/吨，同比+3元/吨或0.4%。总体看，春节后供给平稳叠加需求回升预期，预计现货价格具有支撑；焦煤方面，11月中旬以来港口和产地焦煤市场价格企稳回升，春节期间焦煤价格保持平稳，节后随着下游复工复产推进，焦煤需求有望逐步回升。考虑到焦煤供给难有增长，港口和下游各环节焦煤库存处于同期最低位，预计焦煤现货价格或稳中有升。4季度末煤炭重仓持仓占比再次回落至0.7%，板块也有一定回落，春节后下游开工预期、一揽子稳经济政策有望继续提升煤炭需求。看好煤炭稳健的业绩和分红，以及宏观预期向好的煤炭估值提升。

风险提示：下游需求增速低预期，政策压力下煤价超预期下跌。

选自报告：《煤炭开采行业周报：Q4盈利整体维持高位 ，春节期间煤市平稳，关注节后复工复产进展》2023-1-29，作者：安鹏 S0260512030008；宋炜 S026051805000

建材：12月竣工增速回升，关注节后需求恢复

从经营数据、财务数据看，2022Q3预计已是行业盈利底部区域；从估值看，2022年10月底，众多核心公司的估值都已到达过历史底部；结合基本面和估值，行业最差阶段预计已经过去，接下来更需关注公司阿尔法，行业需关注政策贝塔；目前政策拐点已现，政策仍处友好期。

风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。

选自报告：《建筑材料行业：12月竣工增速回升，关注节后需求恢复》2023-1-29，作者：邹戈 S0260512020001；谢璐 S0260514080004；苗蒙 S0260521120002；张乾 S0260522080003

公用事业：转盈年与装机年，防御性兼进攻性

业绩转盈年与装机大增年或来临，电力板块攻防兼备。转盈年：当前市场最为关心电力板块的业绩改善趋势，从近期多家公司发布的年报业绩预告及快报来看，四季度业绩受年底长协不足等影响显著承压。展望2023年，进口煤的持续恢复、进口煤价显著低于国内煤价并有望带动国内煤价回落，我们看好煤价下降与长协比例提升共同催化综合用煤成本下降。装机年：为了应对尖峰负荷提高，2023年将是火电核准装机的大年；硅料价格的下降或将有效催化绿电装机加速。展望2023年，我们认为伴随组件价格的下降、储能成本陆续清晰、核准火电机组陆续开工，装机加速将塑造板块进攻性。

电价具象化持续演绎，能源结构转型背景下的消纳问题更值得关注。我们近期看到电价侧出现更加清晰的演绎方向，多地持续出台分时电价的调整政策，进一步拉开工商业峰谷价差。市场亦逐步期待容量电价加速落地，我们认为电价侧的体系变革本质上挂钩能源结构转型。

我们认为火电盈利改善、绿电装机提升、火储价值挖掘将塑造年内电力的三条投资逻辑主线，其中煤硅价格、容量电价等电价体系、风光消纳瓶颈或将穿针引线，重塑板块估值。

风险提示：煤价大幅波动；来水不及预期；风电光伏等绿电装机增长不达预期。

选自报告：《公用事业行业深度跟踪：转盈年与装机年，防御性兼进攻性》2023-1-29，作者：郭鹏 S0260514030003；姜涛 S0260521070002

化工：纯碱、MDI、己二酸涨价，关注周期品表现

2022年，受国内疫情反复、地产低迷等多重因素影响，国内化工行业大部分产品价格景气下行。自年初以来，疫情阴霾散去，消费复苏，化工周期产品接连开启上行周期。根据数据，截至1月29日，国内纯碱/己二酸/聚合MDI价格分别涨至2866元/吨、10800元/吨、15000元/吨，相较2021年12月价格低点，分别同比+5.7%，+20.7%、0.3%。展望2023年，中央经济工作会“稳经济、扩内需”基调下，消费复苏强劲；春节期间旅游市场恢复明显，消费亦好于预期：商务部重点监测零售企业粮油食品、服装、金银珠宝销售额同比分别增长9.0%、6.0%、4.4%。国家税务总局增值税发票数据显示，今年春节假期全国消费相关行业销售收入同比上年春节假期增长12.2%。

风险提示：宏观层面：宏观经济下行，相关化工品的需求萎缩；行业层面：大宗原材料价格剧烈波动等；公司层面：公司盈利不及预期等。

选自报告：《基础化工行业：纯碱、MDI、己二酸涨价，关注周期品表现》2023-1-30，作者：邓先河 S0260521040006；吴鑫然 S0260519070004