航空｜布局春运，从票价弹性到产能利用率提升

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

文｜扈世民 张昕玥

我们认为航空的底层逻辑已经从2023年国内线票价弹性逐渐转向2024年国际线恢复带来运量的恢复和机队产能利用率的提升，国内线在运力结构优化的背景下票价端仍具韧性。2024~25年供给端或仍维持偏紧的状态，飞机制造商产能恢复、突发事件带来发动机检修周期延长、经营租金高位运行等限制航司提高飞机引进增速的意愿。未来两年存量订单交付已经接近尾声，目前新签订单交付或需到2027年，供给端强约束持续存在，成为周期弹性释放的重要支撑。我们预计2024年行业整体运力增速2%~3%，民航局预计2024年全民航旅客发送量将上升至6.9亿人次，同比增长11.3%，恢复至2019年同期的107.7%，需求供给增速差约8~9pcts。1月第二周，国内线日均客运量超160万，料未来两周单日客流逐渐攀升至200万的局方春运流量目标。经历淡季价格逻辑破局和定增方案落地带来的估值筑底后，建议重视春运旺季的布局机会。

▍复盘历史上航司春运估值表现，2024年春运需求拐点已现。

复盘2010-23年上市航司春运前后15日交易日的股价表现，2010年、2018年、2022年春运，头部航司较沪深300有明显的超额收益。春运旺季需求预期改善、供需增速差扩大带来超额收益，同时油汇因素放大Beta共同驱动2022年春运龙头航司最高超额收益达+33.5%。对比历史，2024年春运期间，民航局预计民航日均运输旅客量200万人次，较2019年增长9.8%，需求拐点已现，供给强约束持续，经历淡季价格逻辑破局和定增方案落地带来估值筑底，建议重视春运旺季的布局机会。

▍未来两年供给约束持续，2022~2025年三大航规划机队规模CAGR=3.8%，奠定周期弹性释放基础。

2023年民航业景气处于恢复阶段，料全年民航机队同比增长1.0%左右。2024~25年供给或仍维持偏紧的状态，飞机制造商产能恢复、突发事件带来发动机检修周期延长、租赁租金高位运行等限制航司提高飞机引进增速的意愿。未来两年存量订单交付已经接近尾声，目前要新签订单交付可能需要到2027年，供给强约束持续存在成为周期弹性释放的重要支撑。我们预计2024年行业整体运力增速2%~3%，民航局预计2024年全民航旅客发送量将上升至6.9亿人次，同比增长11.3%，恢复至2019年同期的107.7%，需求供给增速差约为8~9pcts。

▍需求端拐点已现，短期关注春运量价弹性释放。

我们预计公商务需求或驱动1月第二周国内线日均客运量超160万，量价信号积极，料未来两周单日客流逐渐攀升至200万的局方春运流量目标。为期40天的春运作为民航传统旺季，根据2019年数据，春秋、吉祥、国航一季度收入占全年23.9%~24.7%，净利润占比分别25.8%、40.3%、42.5%，历经2023年民航业恢复的过渡期，料2024年开始春运将逐渐恢复至常态化。2024年春运或为常态化后周期弹性释放的首个旺季，短期建议关注春运量价弹性释放。

▍全年看国际线持续恢复，2024年国际航班恢复带来运力结构优化，有望助推国内线票价韧性和单位扣油成本的优化。

三大航产能利用率受制于宽体机瓶颈，我们预计对比2019年同期仍存10%~15%优化空间。若2024年国际线航班量暑期前恢复至2019年的80%，宽体机利用率提升将带来单位扣油成本的优化。以中国东航为例，假设油汇中性，我们预计2024Q3国际线投放将改善宽体机利用率，接力2023年国内需求&票价弹性成为新的边际增量，若单位扣油成本恢复至2019年水平，我们测算2024~2025年或为航空繁荣周期兑现之年。

▍风险因素：

宏观经济增速不及预期；民航需求不及预期；国际线恢复不及预期；油汇影响超预期

▍投资策略：

经历淡季价格逻辑破局和定增方案落地带来估值筑底，目前航空板块估值极具吸引力。我们继续看好2024年春运旺季表现，建议及时布局。

本文节选自中信证券研究部已于2024年1月16日发布的《物流与出行服务行业航空春运专题报告—布局春运，从票价弹性到产能利用率提升》报告，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

重要声明：

本资料定位为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整，同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须充分了解各类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险。