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山东玻纤:收入与盈利双增长,是风口飞猪?还是自强不息?

[2022-07-27 18:40:18] 编辑:财经新看点 点击量:25
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导读:炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!收入与盈利双增长,是风口飞猪?还是自强不息?2021年归母净利润增长超过200%,分红反而少了。2021:繁荣不止属于公司01业绩爆发公司成立于2008年2月,于2020年9月登陆上海证券交易所 .....

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收入与盈利双增长,是风口飞猪?还是自强不息?

2021年归母净利润增长超过200%,分红反而少了。

山东玻纤:收入与盈利双增长,是风口飞猪?还是自强不息?山东玻纤:收入与盈利双增长,是风口飞猪?还是自强不息?

2021:繁荣不止属于公司

01 业绩爆发

公司成立于2008年2月,于2020年9月登陆上海证券交易所。目前总市值约61亿。

山东玻纤:收入与盈利双增长,是风口飞猪?还是自强不息?

山东玻纤的总营收在2021年创造了历史新高,达到27.5亿元,同比增长37.7%。今年上半年营收约16亿,增速下降至10.3%。

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归母净利润的增长更为迅猛,2021年达到5.5亿,增长超过200%。今年上半年为3.5亿,增速下降至5.3%。

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公司的主营业务为玻纤产品,产品种类包括无碱纱、中碱纱、玻纤制品。

玻纤的上游对应矿石、化工、能源等行业。叶腊石、石英砂、硼酸、浸润剂为重要的矿石原材料和化工原材料。

玻纤的下游应用场景则十分广泛,在交通运输、建筑、电子电器、环保等领域皆能看见玻纤的身影。

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2021年来自玻纤产品的收入占公司总收入的86%,除此以外公司还有一项热电业务,因为占比不算太大,所以本文不做过多讨论。

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02 全球竞争格局

玻纤行业全球的集中度较高,六大供应商分别为:中国巨石、欧文斯科宁、日本NEG、泰山玻纤、重庆国际、圣戈班。

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这6大玩家约占据了全球玻纤市场份额的79%,当中来自中国的便有3位。

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很显然山东玻纤在全球市场上没能排得上号。

但是回到国内市场,山东玻纤则有了一席之地:除去上文的3家中国公司,国内的剩下3家公司分别为山东玻纤、四川威玻、长海股份。

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公司份额位于国内第四,可以算是第二梯队领头羊了。

另外,长海股份也是第二梯队内强有力的竞争者之一,如果各位想对国内玻纤行业有更深度的了解,欢迎移步至下方链接。

公司来自玻纤的营业收入在2021年实现了明显的增长,营业收入达到23.4亿,同比增长超过40%,玻纤业务的增量占总营业收入增量的92%。

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明明前几年的增速都平平无奇,怎么一年的时间里就增长了这么多?

这就不得不谈到玻纤的下游应用了。

03 靠天吃饭还是自强不息?

建筑、交通、工业、风电为玻纤最主要的应用场景。

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先来说说建筑,它是占玻纤需求量比重最多的一个领域。玻纤在建筑外墙保温隔热、增强混凝土、门窗卫浴、复合材料墙体方面皆能发挥作用,是建筑行业所需的基础材料之一。

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交通运输为玻纤的第二大应用领域,玻纤主要被用于汽车零部件、高铁、轮船、航空国防等。我国的建筑业总产值在2021年达到了29.3万亿,同比增长11%,为2014年来的最高增速。建筑业规模的高速增长所带来的则是对玻纤需求的增加。

在汽车轻量化方面,玻璃纤维复合材料已经是金属材料的重要替代品。特别是对于新能源汽车,轻量化能有效增加续航里程,减少耗电。

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我国的新能源车产量在2021年达到了354.5万辆,增长了159.5%。新能源车产量的高增长也是带动公司玻纤收入增长的重要原因之一。

另外,说到玻纤,还不得不提一下风电。玻纤主要被用于制作风电的叶片以及机舱罩部分。例如国内某主流1.5MW机型叶片,其材料成本的28%就是玻纤。

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在抢装潮之下,我国的风电新增装机容量在2020、2021年皆出现明显增长,新增容量分别为71.67吉瓦、45.57吉瓦。

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玻纤的各类下游行业的增长促成了市场对玻纤产品需求的提升。

无独有偶,风云君不久前刚覆盖过长海股份,作为另一家同样以玻纤为主营业务的公司,营收与山东玻纤一样都有了明显增长。

长海股份营业收入在2021年达到了25.1亿,创了历史新高,同比增长22.7%。今年一季度营收7.5亿,增速36.1%,增长依旧延续。

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04 客户构成研究

山东玻纤的客户集中度并不高,2021年对前五大客户的销售额仅占总销售额的18.78%。

根据招股书披露的信息,公司的第一大客户,正是上文中提到的全球玻纤行业强有力的竞争者之一——欧文斯科宁。

欧文斯科宁成立于1938年,主营业务为建筑材料以及玻璃纤维复合材料。

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它是山东玻纤最重要的客户,2017到2019年山东玻纤对欧文斯科宁的销售收入占总收入的比重皆超过10%。

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二十世纪八十年代欧文斯科宁便进入了中国市场,在广州、上海、南京等地皆设有工厂,目前已是我国建筑节能材料市场最大的屋面瓦、外墙挂板、挤塑泡沫板供应商。

山东玻纤则与欧文斯科宁签订了为期8年的合作协议,作为供应商持续为欧文斯科宁提供Advantex玻纤产品。

不过这个合作协议在2023年末便到期了,届时公司将会面临能否续约的问题,因此公司也存在着失去最大客户的风险。

除了欧文斯科宁,来自另外几个客户的营收则过小了,四位加起来都没有第一大客户贡献的收入多。

另外,2021年山东玻纤来自前五大客户的收入增长了约0.7亿,增速约17%,而玻纤业务2021年的收入则增长了约6.9亿,增速约41%。前五大客户不管是在数额还是在增速上,都不是增长的主要贡献者。

这也说明了公司2021年玻纤业务主要的推动因素,很可能还是风电行业“抢装潮”。

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价量齐升,盈利能力突飞猛进

公司2021年玻纤业务的增长不仅得益于销售量的上升,更归功于产品价格的上涨,盈利能力的增强。

公司整体的毛利率表现还不错,2021年有了一次明显提升,达到36.65%,相对上年增加了约8.7个百分点。

营业利润率2021年上升至24.1%,增长约13个百分点。

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玻纤产品毛利率2021年超过了40%,增长约13个百分点。

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原因则是市场对玻纤的需求旺盛,公司的玻纤纱销售量在2021年达到39.3万吨,同比增长4.4%。

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所以显然,销售价格的增长才是主要因素。

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具体价格不得而知,但是可以简单估算。首先,公司玻纤产品销售收入的93%都来自于无碱纱,少部分来自于中碱纱和玻纤制品。

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用玻纤产品营业收入除以玻纤纱销量,2021年的均价出现了较大幅度的上涨。

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现金回款值得关注

目前公司的各项费用中,销售费用率是最低的,目前已经低于1%,这是因为2020年的新收入准则将运费、港杂费归类于成本。

公司的财务费用在大多数年头里都是各项费用中数额最多的一项。

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这就不得不关注一下公司的有息负债情况了。截至今年一季度末,公司负债合计为23.8亿,其中的有息负债就有16.4亿,占总负债的69%,有息负债率33.3%。

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但是从利息保障倍数来看,公司偿还掉利息应该没有任何问题。

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然而,有一个地方不得不长个心眼,那便是公司的营业收入质量。

虽说2021年公司的营业收入取得了明显增长并创造了新高,可是公司的收现比却常年低于1,在有的年份甚至低于0.5。

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此时再把上文中提到的长海股份拿来比较,则发现长海股份也面临类似问题,营业收入并非全部转化成了实实在在的现金,但是收回现金的能力却明显强于山东玻纤。

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近几年长海股份最低的收现比数据,甚至都强于山东玻纤最好的收现比数据。

看来山东玻纤的地位对于下游客户来说难言强势,不然就不会存在这种每年都收不回来钱的情况。

2019年后还多出来了一笔叫做“应收款项融资”的科目,这个科目表示公司将应收款项出售给银行或者其他金融机构,借此得到资金加强资金周转。

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公司也在招股书中明确表示,以上三个科目占流动资产的比例较高,2019年末占流动资产的比例超过了50%,这一数据截至今年一季度末有所下降,为44.9%。

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结合以上信息不难看出,公司虽在国内玻纤行业里排得上号,但是在资金周转方面也存在着明显短板,收现比就是最能说明这个问题的指标。

另外,在自由现金流方面,2021年公司借着下游行业的景气取得了明显增长,达到了5.6亿,但是在此之前的数据则不太乐观,四年里有一半的时间都是表现为现金净流出状态。

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最后来看看分红,公司上市两年来,一共分红两次,第一年分红0.75亿,占当年归母净利润的43.5%。

2021年公司的归母净利润增长超过200%,结果分红反而比上年还少了2000万,0.55亿的分红,只占去年归母净利润的10%。

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作为我国玻纤行业第二梯队内的领头羊,借着下游各行业对玻纤的强劲需求,山东玻纤在2021年不管是营收还是净利润皆实现了十分明显的增长,这样的增长也同样出现在了其他以玻纤为主业的公司身上。

另外,在规模扩大的同时,公司的盈利能力也有明显增强,玻纤毛利率超过了40%,这是价格销量齐头并进的结果。

但是也不可掉以轻心,和同行业的其他公司比起来,山东玻纤的现金收款能力明显不足。

另外,公司与欧文斯科宁的供应协议只剩下一年多的有效期,能否与大客户“再续前缘”,也是一个不得不注意的风险因素。

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