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分拆海外业务单独上市,海底捞在下一盘什么棋?

[2022-07-14 18:40:47] 编辑:国际在线 点击量:12
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导读:炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!拓宽融资渠道,满足子公司管理层激励,让子公司获得更好的估值溢价,是企业分拆上市的重要动力文|王颖杨立赟冯奕莹编辑|陆玲余乐上市不到四年,海底捞决定分拆海外餐饮业务单独上 .....

炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

拓宽融资渠道,满足子公司管理层激励,让子公司获得更好的估值溢价,是企业分拆上市的重要动力

文|王颖 杨立赟冯奕莹

编辑|陆玲 余乐

上市不到四年,海底捞决定分拆海外餐饮业务单独上市。

7月13日晚间,海底捞海外业务运营主体特海国际控股有限公司正式向港交所提交上市申请,联席保荐人为摩根士丹利和华泰国际。

特海主要于中国以外地区从事海底捞餐饮业务。分拆上市前,海底捞持有特海90%的权益,剩余10%由员工激励平台持有。完成分拆后,特海将不再是海底捞的附属公司,但控股股东依然为创始人张勇、舒萍夫妇。

海底捞素来有分拆成熟业务板块独立运营的传统,比如2016年于港交所挂牌的火锅调味料供应商颐海国际、餐饮供应链企业蜀海、人事服务微海咨询等。此次特海若成功拆分上市,将成为继海底捞和颐海国际之后,张勇麾下第三只“火锅股”。

海底捞董事会给出的分拆理由是,将使特海国际获得独立的上市地位及独立的募资平台,提升其业务和市场影响力;更有利于特海和海底捞两个集团的现有营运及未来扩展;有利于各自的管理团队提高发展招募、激励及留住重要管理人员的能力。

值得一提的是,此次特海采用“实物分派+介绍上市”,意味着将股份直接分给海底捞现有股东,不发新股、不融资,不免令人好奇。

“不是不愿融资或者不想融资,如果发行价好,当然先融资了。”有投行人士对《财经》记者直言,“更多是因为市场原因价格不合适,那就先上市,股东也可以减持。”

北京市竞天公诚律师事务所合伙人王冠也告诉《财经》记者,介绍上市的好处在于不需要进行公开招股程序,流程便捷,挂牌时间短,满足“快速”上市的需要,“介绍上市后,企业可以根据市场环境择机再进行融资。”

对于分拆上市消息,市场反应不佳。7月14日,海底捞报收16.7港元/股,下跌2%,总市值931亿港元。事实上,海底捞和颐海国际的股价在2021年2月达到历史高峰后一路下探,如今市值已缩水八成。

股价走势与公司经营状况密不可分。疫情暴发后,张勇过于乐观地错误估计了形势,进行逆势扩张,但疫情持续反复超出了预期,这也直接导致海底捞之后面临亏损、关店等一系列困境。

目前,海底捞整体正处于收缩阶段。2021年11月,海底捞启动“啄木鸟”计划,到12月31日,已有260家餐厅在“啄木鸟”计划下永久关闭,32家餐厅暂时停业休整。海底捞2021年11月在公告中称,未来,在平均翻台率达到或超过4次/天之前,原则上不会规模化开新店。

对于餐饮企业而言,如何满足消费者快速变化的口味需求,仍是关键。

分拆上市为哪般?

对于海底捞分拆的原因,市场普遍认为,是为了更好突出国内和海外两部分业务整体发展的差异化。王冠表示,目前大中华区和其他地区的防疫政策有明显的差异化,餐饮行业受影响程度也不同,所以两部分业务的表现预期也可能导致估值差异。

富途投研团队也告诉《财经》记者,这种分拆方式在国际连锁餐饮巨头中同样并不少见,如达美乐披萨、百胜集团也都选择了类似的拆分上市方式。在百胜餐饮集团将中国业务正式分拆后,百胜中国在纽交所和香港联交所两地上市。而达美乐披萨在北美市场以外已经有多家上市公司,如今达美乐在中国地区的特许经营商达势股份正在冲刺港股IPO。

此次拆分将对海底捞估值产生怎样的影响?市场普遍认为影响不大,海底捞估值主要与其经营情况和疫情变化有关。

富途投研团队认为,分拆上市在港股市场影响较小,“港股市场主要是依赖收入利润和派息情况进行定价,拆分上市如果不是将母公司拆成单纯的控股公司,则对于估值影响不大。”

其实,在港股市场,分拆上市已较为成熟。信义玻璃先后分拆出3家上市公司;京东集团亦分拆出了京东健康、京东物流单独在港上市。近两年,这股分拆上市热潮也在A股迅速蔓延。

过去,A股分拆上市案例寥寥,且多见于知名国企,为的是助力国企改革,满足国有企业的资产重组需求。转折点在2019年,证监会发布了《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》,此后A股分拆案例明显增多,更多大型民企开始跃跃欲试。

2022年1月,证监会出台《上市公司分拆规则》,整合了原分拆的相关规定,统一了境内外监管要求,市场掀起了新一轮分拆上市的热潮。分拆上市地点也从港股、美股,到A股的科创板、创业板,进一步延伸至北交所。

A股公司分拆上市的动因是什么?“主要是拓宽融资渠道,加速分拆业务独立发展,从而壮大自身规模,实现资本扩张。”有业内人士告诉《财经》记者,对于多元化的企业集团、孵化型平台企业,不同业务类型在资本市场估值有不同的参照,如果都放在一起,容易造成整体估值偏低。分拆上市可以让子公司获得更好的估值溢价。

另一重要原因,则是管理层激励问题。“分拆更有利于对子公司管理层的激励。一个公司整体规模太大,子公司的核心人才在上市公司层面无法参与股权激励,如何激发他们的积极性?分拆上市,就相当于上市公司本身成了平台,成为孵化器。”前述投行人士称。

特海在海底捞整体收入中只占5%

从2021年的财务数据来看,特海对海底捞没有作出明显的贡献。就翻台率而言,特海的2.1次/天远低于海底捞整体的3次/天。海底捞2021年收入411.1亿元,亏损41.6亿元,特海在海底捞整体收入的占比仅为5%,在整体的亏损额度中占了24%。

近三年来,特海的收入曲线上升,从2019年的2.33亿美元,下降到2020年的2.21亿美元,2021年又回升至3.12亿美元,三年的年复合增长率为15.8%。2022年一季度其收入为1.09亿美元。

特海至今没有盈利,逐年亏损,从2019年至2021年,亏损从3300万美元扩大到1.5亿美元。

分拆海外业务单独上市,海底捞在下一盘什么棋?

特海的全球版图

来源:招股书

东南亚是特海的大本营,特海的总部亦设置在新加坡。截至2022年一季度,特海在东南亚的门店数量最多,有57家,其次是东亚、北美洲、澳大利亚和英国。翻台率也是东南亚市场最高,2022年一季度为2.8次/天,最低为东亚市场,翻台率为2.3次/天。但是在客单价上,欧美的消费能力显然高于亚洲,其中,北美洲的客单价为52.1美元,澳大利亚和英国为45.2美元,东亚为28.5美元,而东南亚仅为22.7美元。

从新开店数量来看,疫情后的海外扩张明显提速。特海在2019年、2020年、2021年以及2022年一季度,分别新开15家、36家、22家及3家餐厅。2020年疫情之后,特海调整了扩张计划,主要专注于在已拥有餐厅的国家开设新餐厅。招股书披露,大多数餐厅能够六个月内达到盈亏平衡。

就如同肯德基进中国之后在菜单里加入粥和油条,海底捞的海外扩展中,菜品本地化是很重要的工作。除了核心菜单,特海还提供本地化的锅底及食材,比如在日本的餐厅提供传统的日式锅底,在东南亚的餐厅提供冬荫汤锅底,在英国提供黑胡椒酱、腌菜及橄榄。欧美顾客更习惯于分餐制而不是共享进餐,特海也提供个人套餐。

《财经》记者随机访问了三位海外华人对于海底捞的直观印象。

在加州湾区,也就是硅谷某家互联网大厂的华人工程师萱表示,周末家附近的海底捞需要排队半小时左右,食客主要是华人。她认为,在湾区这种中餐很难吃的地方,海底捞还不错,然而在中餐多的地方比如洛杉矶,海底捞毫无优势。

在新加坡某半导体工厂上班的文文,表示她在新加坡一年会吃几次海底捞,当地去吃海底捞的基本上是华人。新加坡三大种族,华人,印度人,马来人,其中,华族占比约为74%。文文告诉《财经》记者,新加坡的海底捞同样需要排队,有时候在热门的商场里,晚上九十点还有人在排队。新加坡火锅品牌不少,不过她的直观感受是,觉得海底捞的密度可能是最高的。

海底捞旗下的颐海集团,一直是特海的主要底料供应商。2019年至2021年,特海从颐海的采购金额从670万美元上升到860万美元。在供应链方面,特海计划在新加坡这样的成熟市场,建立本地采购和供应链系统。特海在日本和泰国设立了两个大型仓库,同时正在新加坡和马来西亚建设新仓库,预计将于2022年底完工并投入使用。在其他市场,每家餐厅一般会配备一个小型仓库。

拆分上市后,海底捞国际现任执行董事、首席战略官及联席公司秘书周兆呈,将在特海担任董事长兼首席执行官,同时卸任目前海底捞国际的职务;海底捞国际首席运营官王金平也将卸下现有职务,在特海担任执行董事和首席运营官。从新加坡餐厅的服务员起步、在海底捞任职约有10年的刘丽,则将在特海担任执行董事兼产品总监。

在管理上,海底捞进军海外市场时,仍然按照“连住利益,锁住管理”的管理理念,并且制定了一整套考核标准。

不完美的上市窗口期?

有观点指出,无论是从市场环境还是资本偏好,现阶段资本市场并不看好消费赛道,目前并非“火锅股”上市的好时机。

“海底捞这次分拆,是剥离掉不确定因素比较大的一个板块,对于整个海底捞未来发展是好的,但是现在有一个关键问题就是全球疫情,所以在这个节点去分拆上市,其实并不是一个好的选择。”有分析师向《财经》记者表示。

疫情之下,餐饮企业遭受重创,而上市,成为其抵御风险和谋求发展的一种选择。

曾经坚持不上市的西贝餐饮创始人、董事长贾国龙曾对外表示,“没有疫情的话,我们觉得自己是现金流行业,但疫情对我有很大的触动。公司要融资,要进入资本市场,要把资本的能量用起来。”

其实四五年前,中国餐饮行业上市公司并不多。近年一众优秀餐饮品牌的上市,让投资者对这一行业有了更多的认知。2018年9月,海底捞正式登陆香港资本市场。此后,有多家知名餐饮股登陆港股或者发布招股书。

2020年1月,九毛九在香港挂牌上市。2020年9月,百胜中国在港股二次上市。2020年,在短暂的疫情冲击之后,一众餐饮品牌股价涨势如虹:海底捞股价上涨91.5%,呷哺呷哺股价上涨74.8%,九毛九股价上涨128.68%。

分拆海外业务单独上市,海底捞在下一盘什么棋?

数据来源:Wind

餐饮股在二级市场的走势,也带动了一级市场餐饮股的投资热潮。番茄资本创始人卿永曾对外表示,2021年餐饮投融资事件达400起,融资金额达500亿元,有近百起投融资事件未被公开融资金额,创投融资金额达到历史最高。

然而,2021年港股餐饮股走势骤转。当年,海底捞股价下跌70.5%,呷哺呷哺股价下跌65.2%,九毛九股价下跌41.9%,百胜中国股价下跌13.2%。这期间,继续仍有餐饮股登陆港股,奈雪的茶于2021年6月上市,海伦司于9月上市。这两家上市首日均破发,之后股价一路下跌。

到了2022年,餐饮股仍旧延续颓势。如果以单独上市计,目前并非餐饮股上市的完美窗口期。此外,绿茶集团、捞王、七欣天、杨国福麻辣烫、达美乐披萨等一众餐饮品牌提交招股书。比如早在2021年3月,绿茶餐厅就首次向港交所递交招股书,到今年4月,绿茶集团已三次向港交所递交招股说明书。

在行业遇冷的情况下,餐饮企业的上市之路仍充满坎坷。

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